Производство растет, выручка падает, прибыль исчезает. Именно так выглядит финансовый итог первого полугодия 2026-го для ПАО «Нижнекамскнефтехим». Увеличив выпуск товарной продукции на 6,4%, флагман российской нефтехимии потерял 93% чистой прибыли — результат обвалился в 15 раз до 1,5 млрд рублей. Вместо того чтобы наращивать финансовую подушку, компания столкнулась с критическим дефицитом ликвидности, взрывным ростом кредиторской задолженности и переходом на дорогой обратный факторинг. О том, как лидер отрасли умудрился заработать меньше при увеличении объемов производства, — в материале «БИЗНЕС Online».
С одной стороны, отечественные компании столкнулись с удорожанием импортного сырья. С другой — получили уникальный шанс заместить выпавшие объемы продукции на мировых рынках. Но, к сожалению, взрывного роста это не принесло
Давление импорта и стагнация производства
С февраля по июнь 2026 года нефтехимический сектор переживал один из самых драматичных и прибыльных периодов за последние несколько лет. Причина — обострение конфликта в зоне Ормузского пролива, через который проходит до 20% мировых поставок сжиженного природного газа и огромные объемы нефтехимического сырья. Сначала взлетели цены на нефть, а вслед за ними — стоимость всех ключевых продуктов нефтехимии.
Эффект для российской отрасли оказался двойным. С одной стороны, отечественные компании столкнулись с удорожанием импортного сырья. С другой — получили уникальный шанс заместить выпавшие объемы продукции на мировых рынках. Но, к сожалению, взрывного роста это не принесло.
Так, Китай в первом полугодии 2026-го нарастил импорт каучуков, резины и изделий, в том числе из РФ на 2,9% до $589,5 миллиона. Практически все средства, полученные РФ за поставленные в Китай каучуки и резины, пришлись на синтетический каучук (СК) — $589 миллионов (плюс 2,8%). При этом в физическом объеме в январе – июне его поставки снизились на 5,8% до 355,2 тыс. тонн.
Есть и обратная сторона медали. Поставки из КНР в Россию каучуков и резины в денежном выражении выросли на 24% по сравнению с аналогичным периодом 2025-го. Общая сумма экспорта составила $1,16 миллиарда. В натуральном выражении в РФ из КНР поставлено 17,6 млн штук различных шин (рост в 1,6 раза) и 17,8 тыс. т каучуков (плюс 15,9%). Таким образом, отрицательное сальдо составило $571 млн: Россия закупила у Китая в 2 раза больше в деньгах, чем отправила.
По причине резкого роста завоза шинной продукции из Китая выпуск шин в России не показал значимых результатов. По итогам января – июня 2026-го в России было выпущено 19,7 млн штук покрышек. Это на 10,3% хуже результатов 6 месяцев 2025 года, хотя второй квартал однозначно стал лучше первого.
Именно из-за такой «несправедливой» и неравномерной внешнеэкономической деятельности российский рынок синтетических каучуков в первом полугодии 2026-го находился под давлением из-за падения спроса в шинной промышленности, что отразилось и на производственных показателях. По итогам прошедших 6 месяцев выпуск синтетических каучуков в целом по России снизился на 7,9% до 688 тыс. тонн.
Также влияние на сокращение объемов СК оказал и простой части производственных мощностей. Практически полностью был остановлен выпуск всех видов СК на «Тольяттикаучуке» (под контролем «Татнефти»). Кроме того, в апреле стояло производство бутадиеновых каучуков на «Нижнекамскнефтехиме» (входит в СИБУР) после аварии 31 марта.
НКНХ в первом полугодии текущего года произвел 1,59 млн т товарной продукции, что на 6,4% больше, чем за аналогичный период 2025-го
Как дела у главного игрока этого рынка?
По итогам первого полугодия 2026-го ПАО «Нижнекамскнефтехим» (НКНХ), крупнейший российский производитель синтетических каучуков и пластиков, зафиксировало чистую прибыль в размере 1,5 млрд рублей. Для сравнения: за аналогичный период 2025-го чистая прибыль компании составляла почти 21,8 млрд рублей. Таким образом, финансовый результат ухудшился более чем на 20 млрд рублей в годовом выражении, или почти в 15 раз.
НКНХ в первом полугодии текущего года произвел 1,59 млн т товарной продукции, что на 6,4% больше, чем за аналогичный период 2025-го. При этом в II квартале 2026-го по сравнению с I кварталом текущего года производство товарной продукции сократилось на 5%, или на 40 тыс. тонн. Несмотря на это, выручка предприятия снизилась на 7%, или на 9,2 млрд, до 122,9 млрд рублей.
Ключевой сегмент НКНХ — продажа продукции нефтехимии — показал снижение выручки на 6,5% до 113,6 млрд рублей. Казалось бы, немного. Но тот факт, что это падение происходит на фоне инфляции и роста производства, говорит о снижении продаж в натуральном измерении.
Строительные услуги (компания строит новые мощности внутри группы) просели на треть: выручка от них сократилась с 8,6 млрд до 5,8 млрд рублей. При этом реализация прочих услуг и товаров показала рост. Поступления от первых выросли на 22,8% до 2,2 млрд рублей, от продажи вторых — 1,3 млрд, показав рост в 7,3 раза.
Ключевой сегмент НКНХ — продажа продукции нефтехимии — показал снижение выручки на 6,5% до 113,6 млрд рублей
Снижение выручки является первым тревожным сигналом и может быть обусловлено следующими факторами. Это может являться следствием как снижения физических объемов реализации продукции, так и снижения цен на нефтехимическую продукцию в результате ухудшения рыночной конъюнктуры. Нельзя сбрасывать со счетов и структурные изменения в портфеле продаж.
Себестоимость продаж практически не изменилась: в 2026 году она составила 104,5 млрд рублей против 104,7 млрд рублей в 2025-м, снизившись всего на 0,2%. При падении выручки на 7% себестоимость должна была сократиться пропорционально, однако этого не произошло, что указывает на низкую гибкость затратной базы.
В результате валовая прибыль сократилась с 27,5 млрд до 18,5 млрд рублей — падение составило 9 млрд рублей, или 32,8%.
Коммерческие расходы НКНХ увеличились с 2,2 млрд рублей в 2025 году до 2,3 млрд рублей в 2026-м, что на 76 млн рублей, или на 3,5%, больше. Управленческие расходы также выросли — с 1,85 млрд рублей до 2,1 млрд рублей, увеличившись на 272 млн рублей (14,7%). В результате прибыль от продаж упала с 23,5 млрд рублей до 14,1 млрд рублей. Снижение составило 9,4 млрд рублей, или 40%.
По причине падения этих показателей все показатели рентабельности предприятия упали до критически низких значений. Рентабельность по валовой прибыли, которая показывает эффективность производства, снизилась с 20,8% в 2025 году до 15% в 2026-м. Это означает, что компания стала получать меньше денег после покрытия прямых производственных затрат. Доля прибыли внутри самого продукта стала меньше. Операционная рентабельность (показатель эффективности основной деятельности) снизилась с 17,7% в 2025-м до 11,5% в 2026-м. Но не стоит забывать, что валовая рентабельность зависит не только от эффективности, но и от котировок на готовую продукцию, а также стоимости сырья. Т. е. определенный эффект внесла внешняя конъюнктура.
При этом рентабельность по чистой прибыли показала еще большее падение. За год она снизилась с 16,5% в 2025-м до 1,2% по итогам первого полугодия 2026-го. Таким образом, из каждых 100 рублей выручки компания получила лишь 1,2 рубля чистой прибыли вместо 16,5 рубля год назад. Причина этого в том, что в аналогичном периоде прошлого года значительный эффект оказала переоценка валютных обязательств из-за укрепления рубля. Если в 2025-м доход от курсовых разниц составил 15 млрд рублей, то в 2026-м — 3,8 млрд рублей. Бумажная прибыль, не имеющая отношения к эффективности операционной деятельности, съела всю рентабельность.
Судя по отчетности, рост процентных расходов связан с запуском ЭП-600, что привело к тому, что процентные расходы перестали капитализироваться, а списываются напрямую в отчет о прибылях и убытках
Кредитная нагрузка съела всю прибыль
Отметим, что разница между операционной и чистой рентабельностью в 2025 году была минимальной (17,8% против 16,5%), т. е. компания эффективно управляла процентами и прочими расходами. Но уже по итогам первого полугодия 2026-го разрыв стал колоссальным: операционная рентабельность — 11,5%, а чистая — всего 1,2%. Это означает, что все промежуточные слои расходов (проценты по долгам, прочие расходы, налоги) съели почти всю прибыль от основной деятельности.
Таким образом, падение чистой прибыли обусловлено не ухудшением основной деятельности как таковой (она все еще приносит 14,1 млрд рублей прибыли от продаж), а взрывным ростом процентных и прочих расходов, которые превратили прибыльный бизнес в едва рентабельный.
Одним из наиболее тревожных показателей является динамика процентных расходов. Проценты к уплате за первое полугодие 2026-го составили 10,3 млрд рублей, что свыше чем на 1,5 млрд рублей, или на 17,7%, больше, чем в 2025 году. Судя по отчетности, рост процентных расходов связан с запуском ЭП-600, что привело к тому, что процентные расходы перестали капитализироваться, а списываются напрямую в отчет о прибылях и убытках.
Особую озабоченность вызывает доля процентных расходов в прибыли от продаж. В 2025 году этот показатель составлял 37,2%, а в 2026-м вырос почти вдвое до 73%. Почти три четверти прибыли, заработанной основной деятельностью, уходит на обслуживание долга. Такой критический уровень делает компанию крайне уязвимой к любому росту процентных ставок или незначительному ухудшению операционных результатов.
Долгосрочные заемные средства снизились с 87,2 млрд до 84,5 млрд рублей, а краткосрочные, наоборот, подросли — с 114 млрд до 117,3 млрд рублей. Несмотря на такие изменения, суммарный кредитный портфель компании остался практически на том же уровне — 201,8 млрд в 2026-м против 201,3 млрд рублей в 2025-м. Но рост процентных расходов, несмотря на тот же общий долг, свидетельствует о росте стоимости заимствований для НКНХ.
Но даже при практически неизменных краткосрочных заемных средствах в целом ситуация с общими краткосрочными обязательствами сложилась непростая. Взрывной рост кредиторской задолженности является одним из самых тревожных сигналов в отчетности. Кредиторка за год выросла почти в 2 раза — с 60,7 млрд до 112,1 млрд рублей.
Из пояснений к отчетности следует, что часть прироста кредиторской задолженности произошла за счет расчетов с поставщиками и подрядчиками, которые выросли на 7 млрд рублей, или на 25%. Это означает, что компания задерживает платежи своим поставщикам, чтобы поддерживать текущую ликвидность, что является классическим признаком финансового стресса.
НКНХ перешел на факторинг
Но самая значимая графа кредиторки — это кредиторская задолженность по соглашениям о финансировании поставок, обязательства по которой составили 54,3 млрд рублей. Такие обязательства возникают у компании перед своими поставщиками, которые она погашает через механизм финансирования цепочки поставок. Т. е. третья сторона, например в виде банка, берет на себя оплату счетов компании перед ее поставщиками, а компания затем рассчитывается с этой третьей стороной. Такие соглашения еще называют обратным факторингом или финансированием кредиторской задолженности.
В соглашениях о финансировании поставок вознаграждение финансовому посреднику обычно взимается в виде комиссии. Видимо, по этой причине расходы НКНХ на услуги банков выросли за год более чем в 7 раз — с 443,7 млн до 3,2 млрд рублей. Дополнительно нефтехимическое предприятие понесло дополнительные затраты, связанные с получением займов, в размере 226 млн рублей.
Рост кредиторки и переход на дорогой обратный факторинг — это тоже признак нехватки ликвидности, когда компания любой ценой (даже 7-кратным ростом комиссий) пытается заткнуть дыру в денежном потоке.
В результате инцидентов 31 марта 2026 года на производственной площадке произошло повреждение технологического оборудования, зданий и сооружений, в связи с чем признаны убытки от обесценения активов в размере 1,19 млрд рублей
Расходы от аварии выросли
Динамика прочих доходов и расходов является еще одной причиной падения чистой прибыли НКНХ. Прочие доходы сократились с 16,2 млрд рублей до 7,1 млрд рублей, снизившись на 9 млрд рублей, или почти в 2,3 раза. В то же время прочие расходы выросли с 2,4 млрд до 9,6 млрд рублей, увеличившись почти в 4 раза.
В результате сальдо прочих доходов и расходов из положительного в размере 13,7 млрд рублей в 2025 году превратилось в отрицательное в размере минус 2,5 млрд рублей в 2026-м. Ухудшение практически полностью объясняет падение чистой прибыли.
Наиболее существенные изменения в прочих доходах и расходах связаны со следующими факторами. Доходы от курсовых разниц упали с 15,2 млрд рублей до 3,8 млрд рублей, снизившись на 75%. Это связано с укреплением рубля и снижением волатильности валютных курсов по сравнению с 2025 годом. Расходы на услуги банков, на которые указывали ранее, выросли с 443,7 млн рублей до 3,2 млрд рублей.
Особого внимания заслуживает появление расхода по резерву под обесценение основных средств и капитальных вложений в размере 1,24 млрд рублей. В пояснениях указано, что в результате инцидентов 31 марта 2026 года на производственной площадке произошло повреждение технологического оборудования, зданий и сооружений, в связи с чем признаны убытки от обесценения активов в размере 1,19 млрд рублей (по итогам I квартала — 858 млн рублей).
Кроме того, более чем в 100 раз выросли расходы по резерву под снижение стоимости материальных ценностей, до 977 млн рублей, а также в 7,5 раза — штрафы, пени и неустойки, что свидетельствует о нарушении договорных обязательств со стороны предприятия.
На фоне снижения финансовых показателей НКНХ все коэффициенты ликвидности предприятия оказались значительно ниже нормативных значений и продолжают снижаться
Кеша стало меньше, платить тяжелее
Сокращение денежных средств является одним из самых критических сигналов в отчетности. На 30 июня 2025-го остаток денежных средств составлял 25,3 млрд рублей, а спустя ровно год он сократился до 10 млрд рублей. Снижение составило свыше 15 млрд рублей, или 60%.
Анализ отчета о движении денежных средств показывает, что основной причиной сокращения денежных средств является отрицательное совокупное сальдо денежных потоков. Сальдо от текущих операций снизилось на 38,4% — с 41,2 млрд рублей до 25,4 млрд рублей, что говорит о снижении способности компании генерировать денежные средства от основной деятельности. Сальдо от инвестиционных операций остается отрицательным в размере минус 29,3 млрд рублей, что свидетельствует о продолжении масштабных инвестиций, не обеспеченных собственными средствами.
Сальдо от финансовых операций стало отрицательным и составило минус 7,9 млрд рублей, тогда как в 2025 году оно было положительным в размере 24 млрд рублей. Компания погасила больше займов, чем привлекла новых. В результате совокупное сальдо денежных потоков за полугодие составило минус 11,8 млрд рублей, что привело к сокращению остатка денежных средств на 60%.
Таким образом, компания не генерирует достаточно денежных средств для покрытия инвестиционных потребностей и обслуживания долга и вынуждена использовать накопленный запас денежных средств, который быстро истощается.
На фоне снижения финансовых показателей НКНХ все коэффициенты ликвидности предприятия оказались значительно ниже нормативных значений и продолжают снижаться. Так, коэффициент текущей ликвидности снизился с 0,72 до 0,46 при нормативе более 1,5–2,0. Это означает, что оборотные активы компании покрывают лишь 46% краткосрочных обязательств и их не хватает даже для покрытия текущих долгов. Коэффициент срочной ликвидности снизился до 0,35 при нормативе более 0,7–1,0. Коэффициент абсолютной ликвидности снизился до критического уровня 0,04 при нормативе 0,2–0,5, что означает, что компания может немедленно погасить только 4% своих краткосрочных обязательств за счет денежных средств.
По итогам первого полугодия 2026-го финансовая отчетность ПАО «Нижнекамскнефтехим» демонстрирует кризис. Компания столкнулась с одновременным действием нескольких негативных факторов: это не только падение выручки и прибыли, но и сокращение денежных средств и резкий рост кредиторской задолженности. Текущее финансовое состояние показывает высокую зависимость от стороннего финансирования. Несмотря на это, компания продолжает выплачивать дивиденды и осуществлять масштабные капитальные вложения, благо есть богатая материнская компания — СИБУР.
«Во втором полугодии ситуация, вероятно, останется непростой»
Дмитрий Баранов — ведущий эксперт УК «Финам Менеджмент»:
— У НКНХ ситуация в каучуках сложная. Основной фактор сейчас — дисбаланс спроса/предложения и давление цен, у НКНХ это ситуация с каучуками и спрос на шины. Доля НКНХ на мировом рынке каучуков снижается из-за слабости рынка шин, так как это один из ключевых потребителей, кроме того, негативно на деятельность влияет сложная ситуация в экономике, рост расходов компании.
В целом основной риск для НКНХ заключается в слабом спросе и низких закупках со стороны отраслей-потребителей (шины, автопром, РТИ). В первом полугодии 2026-го стоимость каучуков оставалась на некомфортном уровне, особенно из-за снижения спроса со стороны шинного сегмента.
Ситуация на Ближнем Востоке стала главной причиной увеличения цен в марте – апреле на полимеры, потому что из-за эскалации и проблем с Ормузским проливом сократились поставки нефти, нафты и готовой нефтехимии, что быстро ударило по рынку полиэтилена и полипропилена. Влияние событий на Ближнем Востоке на рынок каучуков было косвенным из-за роста сырьевой и логистической стоимости, а также низкого спроса, особенно со стороны шинной отрасли. В целом события на Ближнем Востоке разогнали цены на полимеры сильнее и быстрее, чем на каучук, то есть для НКНХ это скорее фоновое ухудшение сырьевой и рыночной среды. И хотя к июню эффект начал ослабевать, рынок остался чувствительным к новостям из региона.
Ситуация со спросом в первом полугодии 2026-го была сложной: по каучукам она оставалась слабее из-за проблем шинной отрасли и автомобильной промышленности. География сбыта продолжала смещаться в первую очередь в Азию и на рынки, не закрытые внешними ограничениями, так, каучуки направляют в Азию и СНГ, при этом для российского экспорта важны Турция, Индия и соседние рынки, где сохраняется спрос со стороны автопрома. Для НКНХ это означает более концентрированный и чувствительный к автопрому и шинам рынок.
На снижение выручки компании в первую очередь повлияли слабый внутренний спрос, высокая ключевая ставка, крепкий рубль, санкции и проблемы у ключевых потребителей, прежде всего в строительстве, автопроме и шинной отрасли. Для НКНХ это особенно критично, потому что каучуки завязаны на шины. Выручку НКНХ тянули вниз слабый шинный рынок, простои мощностей и то, что часть объема пришлось вывозить на экспорт, потому что внутри РФ больше не потребляли.
Во втором полугодии ситуация, вероятно, останется непростой: спрос будет скорее слабым и нейтрально-нисходящим по ценам, особенно для каучуков. Основными ограничителями будут слабое строительство, более осторожный сегмент упаковки, замедление автопрома, плюс уже введенные новые мощности и профицит предложения. По каучукам во втором полугодии ситуация может быть слабее, так как внутренний спрос сдерживается падением шинного рынка, а производство и экспорт в 2026 году могут снизиться из-за аварии на НКНХ и слабой загрузки мощностей.