ЛЕТЯТ ГОДА ОДНООБРАЗНО...

Иногда про какого-нибудь человека, попавшего в большую задолженность по банковским кредитам, говорят: «Бедняга, он работает на банк». Имеется в виду, что после удовлетворения простейших жизненных потребностей, все оставшиеся деньги уходят на выплату по кредитам. В похожие ситуации попадают и компании. Яркий пример - ОАО «Казаньоргсинтез» (КОС). Такой вывод сделал аналитический центр «БИЗНЕС Online», изучив его отчетность по МСФО по итогам 2011 года.

С теоретической точки зрения, такая отчетность лучше передает экономику предприятия, чем РСБУ. Но, по большому - «гамбургскому счету» - все же правильнее будет рассматривать отчетность по МСФО всей группы "ТАИФ". А пока мы будем смотреть на КОС как на самостоятельный хозяйствующий объект.

По сравнению с 2010 годом выручка выросла на 9,4% - до 36,7 млрд. рублей. В том числе, выручка от реализации ПЭНД составила 16,2 млрд. рублей (рост на 8%), ПЭВД – 9,7 млрд рублей (рост на 8,8 %) , поликарбоната – 4,9 млрд. рублей (рост на 6 %). Выручка увеличилась в основном за счет роста цен на основную производственную продукцию (полиэтилен высокого и низкого давления). Объем производства продукции оказался немного ниже ожиданий из-за плохого третьего квартала, в котором произошло снижение производства из-за дефицита этилена.

Кроме того, снизилась на 4,5 % доля продукции идущей на экспорт. По итогам года она составила 22 %.

Производственная себестоимость выросла более опережающими темпами (11 %), что привело почти к полному выравниванию итогов по валовой прибыли 6,4 млрд. рублей в 2011 г. и 6,2 млрд. рублей в 2010 г. Основным фактором роста производственной себестоимости явился рост цен на сырье. Эти затраты превысили уровень 2010 год на 17 %.

Сдерживание общехозяйственных, коммерческих и административных расходов на уровне 2010 года (рост всего на 1 %), привело операционную прибыль по итогам 2011 года к уровню операционной прибыли 2010 года (3,7 млрд. рублей).

Так что по финансовым результатам производства у нас два года близнеца - 2010 и 2011 г.

Удачно проведенная операция по снижению процентных ставок по кредитам Сбербанка (с 11 - 14% в 2010 году до 8,17 - 11% в 2011 году) дала свои плоды: общая сумма процентных выплат по кредитам и займам снизилась на 5,6 % и составила 2,8 млрд. рублей за 2011 год.

Далее в итог вмешались отрицательные курсовые разницы (-206 млн. рублей), другие прочие расходы и отсутствие каких-либо существенных доходов от операций по скупке еврооблигаций, которые практиковались в 2010 году, и, в итоге, имеем чистую прибыль по итогам 2011 года в размере 389 млн. рублей, что меньше уровня 2010 года в 2,6 раза!

ПОЛИЭТИЛЕНОВЫЕ КРОШКИ ПОКУПАТЕЛЯМ, КРОШКИ ОТ ПРИБЫЛИ - АКЦИОНЕРАМ

После ряда несущественных корректировок получим балансовую прибыль на одну акцию по итогам года в размере 20 копеек, что также в 2,7 раза меньше показателя 2010 года. Если общество решится выплатить дивиденды по итогам 2011 года, и, если исходить из той же пропорции средств направленных на дивиденды по обыкновенным акциям как за 2010 год (0,17 рублей из 0,55 рублей за одну акцию), то можно прогнозировать дивиденды по итогам года на уровне 6 копеек на одну акцию. Если рыночная цена обыкновенной акции сейчас около 4 рублей, то это дает дивидендную текущую доходности в 1,5 %. Негусто...

Непростая ситуация с финансами в течении года сказалась и на рыночной капитализации компании: за год она упала вдвое и достигла 6,9 млрд. рублей.

В ЧЕМ СМЫСЛ ЖИЗНИ, ЕСЛИ ЖИЗНЬ В ДОЛГАХ?

Интересна ситуация с долгами - они продолжали возрастать. За год задолжнность увеличилась на 0,5 млрд. рублей и достигла 29,5 млрд. рублей.

Долги и займы (в млрд. рублей)

на конец 2011 г.

на конец 2010 г.

Долгосрочные

29,2

28,4

Краткосрочные

0,3

0,7

Общая сумма

29,5

29,0

Долговая нагрузка КОС просто огромна. Обычно финансисты считают опасным уровнем цифры свыше 4-кратной EBITDA (прибыль компании до амортизации, уплаты процентов по кредитам и налогов). По нашим расчетам, EBITDA-2011 составила 6,8 млрд. рублей, против EBITDA-2010 в 7,5 млрд. рублей. Понятно, что предприятие балансирует у опасной черты.

С точки зрения тяжести уплаты процентных платежей ситуация тоже серьезная.

Судите сами, 3/4 небольшой операционной прибыли в 3,7 млрд. рублей (то есть от производственной деятельности) уходит на оплату процентов, пусть даже и низких! А ведь нужно и развиваться, вкладываться в капиталовложения и выплачивать налоги и дивиденды акционерам. Возникает логичный вопрос: имеет ли смысл вести деятельность и тем более привлекать дополнительные ресурсы, особенно заемные, если почти весь профит компания должна отдавать банкам?

Ситуация нелегкая, но все же не «ужас-ужас-ужас». Компания входит в империю"ТАИФ", которая бьет за 2011 год все свои былые рекорды по генерации положительных денежных потоков. До 2016 года будет действовать формула цены по этану, поставляемого Газпромом, что обеспечивает стабильную операционную маржу. А за это время ТАИФ что-нибудь придумает.