Сергей Егишянц: «Одной девальвацией ничего путного добиться нельзя…»

Цена нефти марки Brent за прошедшие сутки потеряла 3,7% - с $92 за баррель на 11 часов 21 июня до $88,60 за баррель на 11 часов сегодня. С максимумов апреля ($126) нефтяные котировки растеряли 29,7%.

Заметим, что на снижение нефти, с одной стороны, сильное негативное влияние оказывают фундаментальные факторы. Так, индексы деловой активности КНР, ЕС опубликованные вчера, продемонстрировали сокращение. Индекс PMI Китая снизился до 48,1 п. ЕС зафиксировал снижение до 46,0 п. – это худший показатель за три года, динамика которого соответствует значениям перед первой волной кризиса 2008 года. В США PMI замедлился до 52,9 п., хотя значение оказалось выше 50, что говорит о продолжении роста, сам показатель оказался слабее среднего прогноза в 53,4 п. При этом на фоне замедления деловой активности в США продолжили расти запасы нефти и нефтепродуктов.

С другой стороны, спекулянты не дождались свежей порции ликвидности в виде QE3 от ФРС. Хотя Бен Бернанке и не исключил использование дополнительных стимулов для роста экономики, пока решил ограничиться увеличением программы «Твист» на $267 миллиардов. В свою очередь, глава федрезерва США призвал более решительно действовать европейских регуляторов для предоставления ликвидности банкам и снижения доходностей по облигациям стран PIIGS.

Интересно, что сырьевой индекс от агентства S&P, включающий 24 актива, вчера потерял более 20% от своих максимальных значений в 2012 году. Что говорит о начале медвежьего тренда на рынке сырья.

КУДРИН ПРЕИСПОЛНЕН ПЕССИМИЗМА

Любопытно, что крупнейший потребитель сырья - Китай - воспользовался моментом и резко увеличил импорт. В частности, в мае было приобретено меди 301,9 тыс. т, что на 103% больше, чем в прошлом году, и на 11% больше, чем в апреле. Поставки никелевой руды достигли 6,5 млн. т, бокситов - 6,3 млн. тонн. Можно сделать вывод, что стратеги из «поднебесной» в средне- и долгосрочной перспективе позитивно смотрят на рост мировой экономики и ожидают роста цен на сырье.

Заметим, что бывший министр финансов РФ, который пережил первую кризисную волну 2008 - 2009 годов (правда, тогда он попал впросак, накануне кризиса объявив Россию «тихой гаванью»), настроен довольно пессимистично. "Конечно, цена на нефть на какой-то период упадет до 70 (долларов за баррель), а может быть, до 60 (долларов за баррель)", – заявил вчера Алексей Кудрин на Петербургском экономическом форуме. Кризис в Европе развернется в течение года, прогнозирует Кудрин: время упущено, монетарные меры способны немного отложить кризис, но не предотвратить. России не удастся защититься от мирового кризиса, уверен Кудрин: «Мы полностью втянуты в этот процесс и зависим от мировой конъюнктуры». России нужно набирать дополнительный резерв накануне ухудшения ситуации, продолжает он: как можно скорее занимать на рынках, пока не закрылись, и копить доходы.

По оценкам Bank of America Merrill Lynch, нефть может подешеветь до $60 при неконтролируемом выходе Греции из еврозоны, а тогда в России ВВП сократится на 1%, инфляция ускорится до 7,6%, доллар будет стоить 34,8 рубля.

ЦЕЛЕСООБРАЗНОСТЬ ИЗБАВЛЕНИЯ ОТ ДОЛЛАРОВЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ

Ну а пока российский бюджет терпит внушительные потери: по расчетам минэкономики РФ, падение цен на нефть на $1 обходится бюджету в 60 млрд. рублей.

Нельзя не отметить, что рубль теряет позиции вслед за падением цен на нефть. Так, российская валюта подешевела на 3,07% - с 32,60 рублей за доллар на 9 часов 21 июня до 33,60 рублей за доллар на 11 часов сегодня.

Напомним, что в конце мая и начале июня ЦБ РФ проводил интервенции на отметке 34 рубля за доллар для сглаживания резкого снижения курса рубля. Однако на сегодня цены на нефть потеряли 7,7% от минимумов начала июня ($96), и наш регулятор может оказать существенное противодействие уже на более высоких отметках: 35 - 36 рублей за доллар.

Хочется заметить, что ЦБ РФ не проводит политику таргетирования (целевой контроль) валютного курса. Он проводит политику таргетирования инфляции. С этой целью установлен так называемый валютный коридор для бивалютной корзины в пределах 32,15 - 38,15 рублей. Бивалютная корзина состоит из 0,45 евро и 0,55 доллара США.

Сегодня бивалютная корзина торгуется на отметке 36,87233 рублей. Так что, как видите, резерв для роста еще есть. При существующем соотношении доллара к евро это дает нам верхнее значение долларового курса в 34 рубля за доллар. Потому ЦБ РФ и проводит массированные валютные интервенции при приближении долларового курса к этой отметке. С его валютными запасами он легко удерживает доллар на этой границе. Но продолжающееся падение нефти и задача поддержки наших нефтяных экспортеров вынудит ЦБ РФ изменить верхнюю границу валютного коридора как минимум до 40 рублей по бивалютной корзине. А это означает, как ни крути, целесообразность покупки долларов и избавление от долларовых обязательств.

«ЗНАЧИТ, НАДО ОРИЕНТИРОВАТЬСЯ НА ОТЕЧЕСТВЕННОГО ПРОИЗВОДИТЕЛЯ»

По мнению экспертов «БИЗНЕС Online», главное - не допустить панические настроения участников рынка.

Сергей Егишянц - главный экономист брокерской группы «ITinvest – Проспект»:

- Границ падения рубля нет - вернее, они определяются масштабом падения нефти: чем ниже она опустится, тем сильнее упадет рубль. Формально Банк России будет защищать границы валютного коридора, но потом он их раздвинет, а затем еще и еще. То есть тут препятствий нет - есть лишь преграды чересчур быстрому процессу.

Это естественный процесс - но не совсем безобидный: подорожает импорт, что, с учетом большой зависимости от него в России, разгонит инфляцию и уронит уровень жизни - особенно у бедных слоев населения. К тому же в непростом положении будут банки, слишком активно раздававшие в последние годы рублевые кредиты.

Но гораздо важнее в плане зависимости не выручка экспортеров, а состояние казны. Оно резко ухудшается с падением сырьевых цен, поэтому приходится опускать рубль, чтобы по новому курсу в бюджет поступало больше рублей на каждый доллар экспортной выручки (и уплачиваемых экспортерами налогов).

Если говорить о параллелях с событиями 2008 года, когда также шла быстрая девальвация рубля, то процесс, по сути, тот же. Все упирается в цену нефти. Только тогда она упала за 3,5 месяца со 145 до 35 долларов за баррель. Сейчас «падёж» все же куда менее драматичен. Другое дело, что цена, при которой федеральный бюджет бездефицитен, с каждым годом активно растет, поэтому теперь схожий с тогдашним эффект будет достигнут при куда более высоких ценах. Но все же более низких, чем нынешние, поэтому и падение рубля пока менее сурово: вот если баррель марки Brent подешевеет до 70 - 80 долларов, то все будет куда «веселее».

Что касается аналогий с 2008 годом, то при нынешних масштабах нынешняя девальвация не является плюсом. Просто потому, что структура экономики постоянно ухудшается - и не очень понятно, что именно сможет вырасти за счет дешевого рубля. Как минимум часть потенциально успешных бизнесов уже просто погибла или находится в слишком скверном состоянии. К тому же тут потребна поддержка власти - специальная политика по стимулированию производства. А реально начальство делает противоположное, так что одной только девальвацией ничего путного добиться нельзя, это должен быть целый комплекс мер.

Александр Афиногентов - начальник отдела персонального брокерского обслуживания филиала брокерского дома «Открытие» в Казани:

- Пока коррекция идет в рамках коридора Центробанка, граница не пройдена. Причины скачков понятны – пока дешевеет нефть, они будут, это нормальная политика. Таким образом компенсируются потери экспортеров в рублях, которые образуются в результате падения стоимости нефти в долларах. Пока нефть нестабильна, будет нестабилен и курс рубля.

Если человек не едет за рубеж, по сути, какая разница, сколько стоит доллар? Минус в том, что стоимость импорта, закупаемого в момент скачков курса, становится дороже. Значит, надо ориентироваться на отечественного производителя. Если дорожает доллар – местный товар становится доступнее. Это идет в плюс экономике – правда, при наличии достаточного количества производителей, которые могут заменить импорт. Поэтому плюсы для экономики от укрепления доллара тоже есть.

Если сравнивать сегодняшнюю ситуацию с 2008 годом, я бы не сказал, что есть прямая аналогия, если не брать политическую составляющую. Тогда падение происходило как раз после выборов нашего президента и перед выборами, насколько я помню, президента США. Нефть тоже падает не просто так, есть политическая составляющая этого процесса.

Самое плохое – когда мы наблюдаем резкие колебания курса, в этом случае начинаются панические настроения участников рынка. Когда все идет плавно и предсказуемо, тогда и инфляция небольшая, и развитие стабильное, и у производителя прогнозируемая ситуация по бюджету.

Александр Осин - главный экономист УК «Финам Менеджмент»:

- Я не разделяю ожидания новой масштабной волны кризиса. Наметившееся смягчение денежно-кредитной политики развивающихся стран при сценарии постепенного сокращения активности мер монетарного стимулирования в США и ЕС в текущих условиях увеличит требуемую доходность вложений, повысит инвестиционный спрос. За последние четыре года сформированы значительные ресурсы фондов стабильности, резервов и капитала крупнейших банков, долговые риски корпоративного, частного сектора США и ЕС значимым образом сократились относительно своих долгосрочных средних значений. «Продавливать» созданную систему поддержки рискованно с точки зрения финансов, «раскачивать» ее в политических целях не позволяет снижение популярности у избирателей политики «затягивания поясов». Это создает базу для нового раунда антикризисной политики, ускорения прироста ВВП в ближайшие несколько кварталов, связанного с наращиванием инвестиций.

Снижение курса рубля к доллару на 4 процента с начала года отражает «издержки» политики восстановления. Они связаны с усилением регулирования рынка деривативов, с одной стороны. С другой стороны, они отражают сложность в процессе принятия политических решений в рамках антикризисных мер. Но меры эти принимаются. Как показывает практика, в них заинтересовано подавляющее большинство игроков политической сцены и финансовой сферы.

По моему мнению, состояние курса рубля к доллару на текущих уровнях уже с солидным запасом отражает то ослабление спроса на нефть и повышение оценочных рисков и кредитных ставок, которое произошло в прошедшие несколько месяцев.

Я ожидаю повышения курса рубля к доллару в ближайшие кварталы приблизительно на 10 процентов.

Банк России уже продает валюту для регулирования динамики курса рубля. В принципе, плавное ослабление курса рубля было бы стимулирующим фактором для формирования инвестиционного спроса в производственном секторе РФ, не создавая значимых побочных рисков. Но приходится делать поправку на настроение рынка. По словам первого зампреда Центробанка Улюкаева, на курс рубля влияют три фактора: состояние российской экономики, соотношение платежного баланса и ситуация на внешних рынках, в том числе цены на нефть. Влияние финансового регулятора также, очевидно, присутствует, но согласно мартовским комментариям первого зампреда ЦБ: «У нас нет твердых границ коридора по курсу рубля, они сдвигаются в зависимости от обстановки. И мы лишь немного тормозим это движение, желая, чтобы не было быстрых колебаний». Судя по тому, что политика Банка России на денежном рынке постепенно начала смягчаться, что благоприятно для инвестиций и опосредованно поддерживает курс рубля, для российского ЦБ ослабление курса рубля относительно текущих уровней постепенно становится нежелательным.

В принципе, плавное ослабление курса рубля было бы стимулирующим фактором для формирования инвестиционного спроса в производственном секторе РФ, не создавая значимых побочных рисков. Но приходится делать поправку на настроение рынка, оно является определяющим, обеспечивает либо укрепление, либо снижение курса национальной валюты, и власти корректируют данный процесс.