Почему фондовый рынок не верит в «Казаньоргсинтез»?

ВСЕ РАСТЕТ, КАК НА ДРОЖЖАХ

Главным финансовым результатом первого полугодия 2012 года для "Казаньоргсинтеза" (КОС) является получение рекордной за последнее посткризисное время прибыли в 1,3 млрд. рублей и выполнение полугодовых показателей принятого бизнес-плана на 2012 год.

Показатель фактической выручки опередил плановый на 4,8% и составил 22 млрд. рублей, а объем чистой прибыли больше плановой на 8,3 % и равен 1,3 млрд. рублей.

Если же сравнивать с аналогичным периодом прошлого года (первое полугодие 2011 года) то имеем:

- прирост по выручке на 20%;
- прирост по себестоимости на 15%;
- прирост по операционной прибыли на 40%;
- прирост по чистой прибыли на 105%.

Двукратный прирост по чистой прибыли продолжает заданную первым кварталом 2012 года динамику. Тогда чистая прибыль первого квартала 2012 года была также вдвое больше чистой прибыли первого квартала 2011 года.

ЭТАН С ГАЗПРОМА – ЗАЛОГ УСПЕХА

Одним из основных факторов выполнения плана по выручке явилось четкое исполнение Газпромом поставок этана с оренбургского ГПЗ. По плану за 2012 год Газпром должен поставить этана на уровне 292 тыс. тонн. Экономика использования в качестве исходного сырья этана гораздо выгоднее низко маржинального использования пропан-бутановых смесей как сырья. По словам специалистов нефтехимической отрасли, выход продукции из пропана составляет только 34 - 35%, а из этана – 75%.

Более того, Газпром поставляет в настоящее время этана даже больше на 28% плановых показателей. Это сглаживает пробуксовку дополнительных поставок этана с миннибаевского ГПЗ "Татнефти", где пока решаются проблемы, возникшие после ввода криогенной установки по глубокой переработке сухого отбензиненного газа.

Более того, даже плановая месячная профилактика (апрель - май) на заводе ПВД "Казаньоргсинтеза" не сказалась на финансовых показателях – все было учтено в возросших ценах рынка. Так, индекс цен на ПВД, рассчитываемый сайтом plastindex.ru вырос с 59000 на начало года до 66000 на 1 июля 2012 года, т.е. + 11,9%. По ПНД рост тоже был, но не столь впечатляющим (с 64000 на начало года до 67500 на 1 июля 2012 года, т.е. + 5,5%). Подросшие отпускные цены вкупе с четкими поставками этана и привели к перевыполнению плановых показателей.

Кстати, до 2016 года еще будет действовать формула цены по этану, поставляемого Газпромом, что обеспечивает стабильную операционную маржу. Вопрос только в сохранности объема поставок, что не так очевидно в свете вероятной дальнейшей переориентировки поставок этана с оренбургского ГПЗ на ОАО "Газпром нефтехим Салават" (с 100 - 120 тыс. тонн в год до полных 420 тыс. тонн).

ДОЛГИ НАШИ ТЯЖКИЕ: ФОНДОВЫЙ РЫНОК УСПЕХОВ КОС ПОКА НЕ ВИДИТ

И даже тяжелая ситуация с долгами "Казаньорсинтеза" перед банками стала потихоньку выправляться в положительную сторону. Совокупный кредитный портфель снизился за полугодие на 1 299 млн. рублей – с 29 771 млн. рублей на начало года до 28472 млн. рублей в конце первого полугодия 2012 года. Даже в относительном выражении это весомое снижение на 4,4 % помогло сэкономить только 7,5 млн. рублей по процентным платежам в сравнении с первым полугодием 2011 года.

Кредитный портфель КОС (в млн. руб.)

Как видно из таблицы, несмотря на то, что по кредитному договору со Сбербанком КОСу предоставлен льготный период до 2013 года (платятся только проценты), предприятие досрочно начало погашать основной долг. Но все равно, кредитная нагрузка на завод очень высока. Так соотношение Net Debt (Чистый долг)/EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) составляет 6,7 при опасном с точки зрения финансового менеджмента показателе выше 4.

Если брать другой показатель по закредитованности - коэффициент покрытия процентов, который представляет собой соотношение прибыли до уплаты процентов и корпоративных налогов (EBIT) и величины расходов по выплате процентов, то ситуация также тревожная. По итогам первого полугодия 2012 года данный коэффициент составил 2,38. Коэффициент ниже 1,5 ставит под вопрос возможность организации обслуживать свой долг.

Фондовый рынок в целом нейтрально оценивает положительные изменения происходящие на КОС. Видимо все-таки долговая проблема все еще довлеет над умами участников рынка.

Обыкновенные акции "Казаньоргсинтеза" колебались все полугодие на отметке 4 рубля за акцию и только в июне 2012 года просели до уровня 3,6 рубля за акцию.