«Пока мы не можем говорить, что инфляция у нас устойчиво снижается. Тем более что с Нового года будут действовать новые налоговые инициативы, которые разово ускорят темпы роста цен», — объясняет эксперт «БИЗНЕС Online» осторожность Банка России с ключевой ставкой. Новогоднего подарка не случилось, и регулятор на последнем в этом году заседании снизил ставку всего на полпроцента. В ноябре темпы роста цен снизились, однако инфляционные ожидания населения все еще высокие, объясняет Банк России в своем релизе. Что дальше? Рынок видит нейтральный сигнал, но при этом надеется, что траектория снижения ставки сохранится в следующем году. Детали и оценки экспертов — в нашем материале.
Как заявил сегодня Владимир Путин на прямой линии, инфляция по итогам 2025-го окажется ниже прогнозов: ожидали 6%, а на деле будет получше — 5,7–5,8%
Сюрприз не удался
Скромные темпы роста экономики в этом году — осознанный шаг, связанный с борьбой с инфляцией, заявил сегодня Владимир Путин на прямой линии. Как отметил президент России, инфляция по итогам 2025-го окажется ниже прогнозов: ожидали 6%, а на деле будет получше — 5,7–5,8%. Рост потребительских цен на неделе с 9 по 15 декабря составил 0,05%, а в две предыдущие недели — 0,05% и 0,04%, следует из данных Росстата. Судя по данным за половину декабря этого года и прошлого, годовая инфляция на 15 декабря замедлилась до 5,78% с 6,12% на 8 декабря (6,64% на конец ноября).
Казалось бы, сложились условия для того, чтобы Банк России начал более активно снижать ключевую ставку, и бизнес надеялся на такой «новогодний подарок». Инфляция замедляется быстрее, чем ждали ранее, и на таком фоне текущая ставка в 16,5% выглядит завышенной, а снижение даже на 1 процентный пункт будет «очень скромным», отмечал накануне глава российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП) Александр Шохин.
Но снижения на 1% все-таки не случилось. На последнем в этом году заседании совет директоров Банка России положил под елку только половину процента, и теперь ставка составляет 16%. Впрочем, такого шага и ждали большинство экономистов. Все дело в том, что регулятор все еще держит в уме налоговые изменения следующего года.
В своем пресс-релизе Центробанк отметил, что российская экономика «продолжает возвращаться» на траекторию сбалансированного роста и в ноябре устойчивая инфляция снизилась. Однако кредитная активность «остается высокой», а инфляционные ожидания населения «несколько возросли». Проще говоря, граждане все еще ждут роста цен в дальнейшем. Виной тому, очевидно, в том числе явились предстоящие налоговые изменения.
По прогнозу главы Центробанка России Эльвиры Набиуллиной, показатель будет снижаться весь 2026 год
Сигнал регулятора нейтральный, но с тем же традиционным намеком на то, что высокая ставка с нами надолго. Видимо, чтобы особенных надежд на скорую «оттепель» рынок не питал. «Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий», — говорится в релизе.
После исчерпания влияния предстоящего повышения НДС и индексации регулируемых цен и тарифов дезинфляция продолжится и этому поспособствует жесткая денежно-кредитная политика, рассчитывает регулятор. Пока же, отмечает он, проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными. Связаны они с высокими инфляционными ожиданиями, повышением НДС и ухудшением условий внешней торговли. Значимым фактором неопределенности остается геополитическая напряженность.
По прогнозу ЦБ, годовая инфляция в следующем году снизится до 4,0–5,0%. Устойчивая инфляция достигнет 4% во втором полугодии 2026-го, а в 2027-м и далее будет находиться на цели. Следующее заседание совета директоров Банка России намечено на 13 февраля 2026 года.
В моменте индекс Московской биржи после решения снизился на 1,4%, но вскоре рынок восстановился. Банки на снижение никак не реагируют, изменений ставок по вкладам и кредитам пока не видно
«Щедрых подарков не заслужили»
Рынок разочаровался, и в моменте индекс Московской биржи после решения снизился на 1,4%, но вскоре рынок восстановился. Банки на снижение никак не реагируют, изменений ставок по вкладам и кредитам пока не видно.
«Щедрых подарков не заслужили», — прокомментировал решение экономист Дмитрий Полевой, ждавший снижения на 1 процентный пункт. Он полагает, что риски повышения НДС и других налоговых решений «по-прежнему всерьез пугают ЦБ». В таких условиях регулятор продолжает действовать исключительно аккуратно, готовясь к шокам начала 2026 года.
«Щедрых подарков инвесторам регулятор дарить не осмелился. Но нужно помнить, что единственным следствием такого консерватизма станет уверенный и безоговорочный возврат инфляции к 4 процентам или ниже в 2026-м, после чего ставка будет снижаться быстрее. Прогноз ставки в 11 процентов на конец 2026 года сохраняю, а текущий консерватизм может позволить возобновить смягчение политики уже в первом квартале 2026-го», — написал Полевой в своем телеграм-канале.
Сигнал остается нейтральным, но при этом предусматривает движение по траектории снижения ставки, анализирует релиз экономист Егор Сусин. По его мнению, решение по ставке достаточно осторожное, но, с другой стороны, «вполне рациональное».
«Банк России не пошел на поводу рыночных ожиданий, что скорее правильно в текущей ситуации. Рынок склонен к опережающим оценкам перспектив снижения, что само по себе смягчает ДКУ (денежно-кредитные условия — прим. ред.). В целом решение означает, что Банк России жестко привержен достижению 4–5 процентов по инфляции на конец 2026 года», — пишет Сусин в своем телеграм-канале.
«Риторика сохранилась нейтральная, но нравоучительная (о необходимости жесткости для снижения инфляции в дальнейшем). Мы ожидаем паузы в феврале – марте, пока экономика будет „переваривать“ повышение НДС», — отмечает главный экономист «Эксперт РА» Антон Табах.
Телеграм-канал bitkogan подчеркивает, что риторика ЦБ в релизе скорее жесткая, чем мягкая: «Перечисляется много проинфляционных факторов».
«Продолжится ли и в 2026 году курс на смягчение? Это вряд ли. Потому что у нас благодаря повышению налогов ускорится инфляция»
«Пока мы не можем говорить, что инфляция у нас устойчиво снижается. Тем более что с Нового года — новые налоговые инициативы»
В разговоре с «БИЗНЕС Online» эксперты объяснили снижение ставки лишь на 0,5% и порассуждали о том, действительно ли в феврале будет пауза и выйдем ли на 11–12% к концу следующего года.
Андрей Кочетков — частный инвестиционный консультант:
— Тем, кто надеялся на более агрессивное снижение ставки, могу напомнить: Центральный банк регулярно заявляет о том, что торопиться со смягчением денежно-кредитной политики не собирается. Более того, задача в долгосрочном смягчении инфляции, а не в каких-то разовых акциях. Скорее всего, и на следующем заседании будет очень скромное снижение ставки.
Пока мы не можем говорить, что инфляция у нас устойчиво снижается. Тем более что с Нового года будут действовать новые налоговые инициативы, которые разово ускорят темпы роста цен. Центральному банку нужно будет отметить, насколько это повлияет на общий фон ценовой стабильности. Тем не менее, если мы сейчас слушаем выступление президента, он говорит, что инфляция к концу года может составить около 6 процентов. Это в общем-то некий залог того, что в следующем году денежно-кредитная политика будет смягчаться. Но вряд ли агрессивными темпами.
Решение несущественно изменит ставки по вкладам и кредитам. Если еще три месяца назад многие надеялись на то, что ЦБ будет агрессивно снижать «ключ», то сейчас уже настроились на плавное его понижение, поэтому изменения будут пропорциональны. Если на текущий момент ставки по депозитам составляют где-то 6,6 процента (но это по лучшим предложениям), соответственно, к Новому году или после него они будут в районе 15,5–15,8 процента.
Что дальше? Повторюсь: в начале года будет действовать новая налоговая инициатива, чье влияние на общий темп роста цен нужно отследить. Плюс в июле, как всегда, будет настройка тарифов ЖКХ и прочего, то есть очередные сюрпризы наших администрирующих органов, которые вложат свой вклад в инфляцию. ЦБ оценит общую совокупность этих факторов, чтобы корректировать свою денежную политику в следующем году.
Наталия Орлова — главный экономист Альфа-Банка:
— Я вообще ждала более радикального снижения до 15 процентов, потому что инфляция по итогам 2025 года окажется существенно ниже цели Центрального банка. Он прогнозировал инфляцию от 6,5 до 7 процентов, а по факту мы увидим ближе даже к 5,5 процента. Отклонение от инфляции показывает, что продолжается рост инфляционных ожиданий кредитования. Эти факторы перевесили торможение роста цен, которое наблюдалось в последние недели.
Также следует отметить, что ЦБ очень важно выстраивать последовательную коммуникацию с рынком. На октябрьском заседании они говорили про прогноз снижения ставки до 16 процентов. Собственно, так и вышло. Сегодняшнее решение, с одной стороны, показывает предсказуемое выстраивание коммуникации. С другой — ЦБ жестко настроен на то, чтобы вернуть инфляцию к цели, и будет ждать, когда все индикаторы будут указывать на торможение инфляции, а тогда уже более быстро снижать ставку. Пока картина неоднозначная, он не будет бежать впереди паровоза.
Снижение на 50 базисных пунктов не очень значимо в масштабах процентных ставок. Плюс-минус ставки сохранятся на тех же уровнях. Тем более в новогодний сезон банки обычно повышают ставки по вкладам. Думаю, по депозитным ставкам точно никакой реакции не будет. По кредитованию, честно говоря, сейчас спрос на кредиты повышенный, поэтому тоже вряд ли приведет к снижению.
Мне кажется, первые квартал и полугодие откроют опцию на более быстрое снижение ставки, поскольку октябрьские данные показывают, что ускорился рост спроса. Экономика готовится к повышению НДС, а с начала года будет охлаждение в ее динамике. Повышение НДС дает инфляционный эффект и эффект на реальный сектор, на экономическую активность. Не уверена, что будет пауза [в феврале], скорее жду дальнейшее снижение.
Когда было озвучено повышение НДС, прозвучали две конкурирующие гипотезы. Одна заключалась в том, что компании тут же перенесут повышенные издержки в конечные цены, а вторая — что они сначала распродадут склады, что сейчас и происходит. Потом начнут пополнять их новыми товарами по новым ценам. В 2026 году это действительно может дать вялотекущий инфляционный тон, но его пока трудно оценить — мы не знаем, насколько сильным будет спрос.
Андрей Марголин — проректор РАНХиГС, заслуженный экономист РФ:
— Снижения я ждал. Но то, что Центральный банк снизит на 1 или 2 процента, такого ожидать все-таки трудно, потому что действия, которые он предпринимает, обычно носят гомеопатический характер. Но тенденция совершенно четкая. Это действительно пятое снижение [подряд], что очень важно и вселяет оптимизм по поводу дальнейших аналогичных шагов.
Почему все-таки не снизили до 15,5 процента? Тут, понимаете, такая штука. Все равно Центральный банк живет в рамках исторической памяти о дефолте. Тогда все-таки финансовая политика была странная. И вообще, ментально Центральный банк все же сторонник такой умеренно жесткой монетарной или финансовой, какой угодно, политики. Это вполне объяснимо. Поэтому я никогда не жду резких шагов. Что касается снижения инфляции, то это хорошо. Снижение ключевой ставки — тоже хорошо. Понятно, что чем ниже эта ключевая ставка, тем реальному сектору [экономики] легче дышать.
Но даже и когда она высока, у государства остаются инструменты поддержки инвестиций, снижения процентных ставок, и их довольно много. Кластерно-инвестиционная платформа, промышленная ипотека, фонд развития промышленности. Просто чем ниже эта ключевая ставка, тем меньший объем субсидирования до уровня эффективности инвестиций требуется и тем большее количество проектов может быть сделано. В целом эта тенденция нам в плюс.
Как решение изменит ставки по вкладам и кредитам? Можно ожидать дальнейшего снижения процентных ставок, по которым банки привлекают вклады населения и процентных ставок по кредитам. На самом деле у государства есть такой интересный инструмент предоставления государственных гарантий, которым, может быть, можно пользоваться шире. И предоставление таких гарантий тоже является серьезным инструментом снижения процентных ставок. Но это я говорю не о процентных ставках в целом, а о ставках по инвестиционным проектам.
Продолжится ли и в 2026 году курс на смягчение ключевой ставки? И выйдем ли на 11–12 процентов? Прогноз, конечно, дело сильно неблагодарное, но здесь, мне кажется, это не символ веры. Это просто некоторое следствие тех объективных процессов, которые в экономике набирают обороты. В одном из своих вопросов вы сами говорили, что инфляция снижается сильнее ожиданий. Если мы сможем сохранить эту тенденцию, то тогда, конечно, никаких препятствий для дальнейшего снижения ключевой ставки нет.
Михаил Делягин — директор Института проблем глобализации, депутат Госдумы:
— Я у себя опубликовал отчет о том, что да, будет так (такое решение по ставке — прим. ред.). И это было вполне очевидно. И мало кто в этом сомневался, по-моему. А те, кто ждал снижения на 1 процент, выдавали желаемое за действительное. При этом надо отдать должное, что разницы содержательной нет. После того удара, который нанесен по России Банком России, снижение с 16 до 15,5 процента критической разницы не имеет.
Как это решение изменит ставки по вкладам и кредитам? Они чуть-чуть снизятся.
Продолжится ли и в 2026 году курс на смягчение? Это вряд ли. Потому что у нас благодаря повышению налогов ускорится инфляция.
Дмитрий Голубовский — аналитик «Золотого монетного дома»:
— Снижать надо было на 1 процент, но, зная Центробанк, я этого и не ждал. Жесткая денежно-кредитная политика — это скорее политическое решение, а не экономическое. Грубо говоря, оно создает запас жесткости на случай санкционного давления. Логика такова: мы можем некоторое время терпеть, но, судя по движениям Соединенных Штатов, конфликт может быть быстро завершен. Быстро — это так казалось в начале года.
У нас назревает банковский кризис из-за ухудшения качества заемщиков. Первая ласточка — Московский кредитный банк, фактически один из топовых частных банков страны. По моей информации, у него большие проблемы. Плюс рынок облигаций явно находится под серьезным давлением. Раз уж у вас пересидеть политическую конъюнктуру не получилось, нужно просто, выбирая из двух зол меньшее, отложить цели по инфляции куда подальше, не досиживать до банковского кризиса и снижать ставку форсированными темпами, потому что ее снижали очень медленно и сохраняли жесткие условия.
Я считаю, что к этому придут в первом полугодии. По чайной ложке могут снижать до апреля-мая, а потом мы увидим обвал ставки. Возможно, на фоне улучшения внешнеполитических конъюнктур. Но обвал будет, даже если они не улучшатся. Такого стресса больше двух кварталов экономика не выдержит.
Если бы я мог давать рекомендации ЦБ, то посоветовал бы перейти на шаг снижения на 1 процент, чтобы уже к середине [следующего] года получить 10 процентов. А так они могут по 0,5 [процента] к середине года идти, а потом резко сбросить ставку. Считаю, никаких 4 процентов инфляции в следующем году не будет. Она, наоборот, повысится, потому что придется смягчать денежную политику. Также у нас будет тарифный удар осенью следующего года — от него никуда не деться.
Будет ли подъем цен из-за роста НДС? Все, у кого сильные позиции на рынке и есть какая-то локальная монополия, попытаются переложить рост цен на потребителя. Убеждать можно в чем угодно, но по факту окажется, что инфляционный фактор будет сильнее, чем ожидается. А там, где на потребителя переложить цену не получится, просто упадет спрос. Часть товаров и услуг уйдут с рынка. Когда ужесточаются финансовые условия, маленькие [компании] не выживают, а крупные занимают их место. На мой взгляд, подъем налогов — это самая отвратительная мера, которую только можно было придумать. Даже ставку такую можно терпеть. Но гораздо лучше было бы решить вопрос с наполнением бюджета, переставив курс рубля.
Они (правительство РФ — прим. ред.) сделают все и действительно сведут концы с концами в бюджете, который будет в итоге сбалансирован. Но плата за это будет довольно болезненной для малого и среднего бизнеса. Я считаю, что у нас экономика и гражданские отрасли вошли в рецессию. В среднем по больнице температура более-менее ничего за счет бюджета государственного сектора. А если его вычесть из экономики, то у нас рецессия.
Комментарии 27
Редакция оставляет за собой право отказать в публикации вашего комментария.
Правила модерирования.