Профессор Катасонов о «шокирующих предсказаниях» Saxo Bank

Профессор Катасонов: «Saxo Bank хорошо известно в Европе и за ее пределами: этот банк время от времени выступает с очень громкими и порой нестандартными прогнозами, которые быстро разносятся по миру» Фото: «БИЗНЕС Online»

SAXO BANK РЕЖЕТ ПРАВДУ-МАТКУ

Датский инвестиционный банк Saxo Bank по его основным финансовым показателям с натяжкой можно отнести даже к группе средних банков (например, его годовая чистая прибыль редко когда достигает 100 млн. евро). Однако название Saxo Bank хорошо известно в Европе и за её пределами: этот банк время от времени выступает с очень громкими и порой нестандартными прогнозами, которые быстро разносятся по миру. Более того, мир привык к предновогодним прогнозам Saxo Bank на следующий год.

Вот и в этом году датский банк обнародовал 9 декабря свой прогноз на 2021 год, назвав его «Шокирующие предсказания» (Outrageous Predictions). Это сборник десяти прогнозов. СМИ уже разнесли новость и дали краткое описание всех десяти прогнозов. Перечислю их по тем названиям, которые содержатся в опубликованном документе банка:

1) Amazon покупает Кипр;

2) Германия выручает Францию;

3) фальшивые новости о смертельной опасности технологий блокчейн;

4) новая цифровая валюта Китая приведёт к тектоническому сдвигу потоков капитала;

5) революционные разработки в области термоядерной энергии обеспечат обилие энергоресурсов;

6) безусловный базовый доход опустошит крупные города;

7) выплата дивидендов в ситуации нестабильности приведет к созданию Гражданского технологического фонда;

8) успехи в разработке вакцины от Covid-19 приведут к гибели компаний;

9) серебро достигнет пика своей популярности благодаря спросу на солнечные панели;

10) технологии следующего поколения раздвигают границы и выходят на развивающиеся рынки.

Картина ближайшего будущего получается очень многогранной, охватывающей и технологии, и медицину, и социальную сферу, и деятельность IT-корпораций, и мировые рынки отдельных товаров, и ситуацию в Европейском союзе, и мир валют и др.

С некоторыми прогнозами невозможно не согласиться, они изложены очень кратко, порой не хватает аргументации, подкрепляющей прогноз, порой требуется детализация картины. А некоторые прогнозы сомнительны. Предлагаю более подробно обсудить каждый из десяти прогнозов.

Начну со второго («Германия выручает Францию»), поскольку на следующий день после публикации документа датского банка произошло событие, немного прояснившее ситуацию, описанную во втором прогнозе.

Saxo Bank справедливо обращает внимание на неблагополучное состояние экономики Франции — второй по величине экономики в составе еврозоны и Европейского союза. В последние годы политики, финансисты и СМИ концентрировали внимание на такой неблагополучной экономике Евросоюза, как греческая, у которой к середине второго десятилетия XXI века государственный долг достиг уровня в 160-170% ВВП (согласно Маастрихтскому договору 1992 г., государственный долг страны, входящей в ЕС, не может превышать 60%). Франция как-то не попадала в чёрный список. А между тем, на 1 октября 2020 года относительный уровень государственного долга Франции достиг 98,12% ВВП, что хуже, к примеру, показателя Португалии.

Saxo Bank решился назвать всё своими именами. И сказать, что финансово-экономическое положение Франции такое же плачевное, как и стран южной Европы: «Франция — одна из европейских стран, которая столкнётся с наивысшими показателями долга в ближайшие годы. До начала пандемии Covid-19 государственный долг балансировал на грани 100% ВВП, а долг частных лиц и корпораций стремительно рос и достиг почти 140% ВПП, что намного больше показателей Италии (106%) или Испании (119%). Меры экстренного реагирования на пандемию только ускорили рост долга, при этом ожидается, что государственный долг достигнет 120% ВВП в 2021 году. Долг частных лиц, в основном частных корпораций, может вырасти еще на 20% в случае реализации худшего сценария, при этом его темпы роста будут самыми высокими в Европе».

Хочу добавить, что темпы роста долга Франции уже очень высокие. На 1 октября 2020 года относительный уровень государственного долга Франции подскочил до 118,74% ВВП, за год прирост составил 20,62 процентных пункта. Может быть, для Франции некоторым утешением будет то, что и в странах южной Европы относительный уровень долга подскочил, составив на 1 октября (% ВВП): Италия — 161,85; Португалия — 137,24; Испания — 123,04.

Я уже писал, что банковская система еврозоны и всего ЕС пребывает в очень неустойчивом состоянии (она гораздо менее устойчива, чем американская). Особые опасения в штаб-квартирах ЕС и ЕЦБ вызывает банковская система Италии. И вот Saxo Bank обращает внимание на плачевное состояние кредитно-банковской системы Франции: «Французские компании в среднем имеют один из самых рискованных кредитных портфелей в Европе с быстро расширяющимся кредитным спредом. Несмотря на большой комплекс мер по стимулированию экономики, на реализацию которого было выделено 100 миллиардов евро, и программу кредитования, при которой государство выступает поручителем по 90% кредитов компаний, Франция не сможет сдержать волну банкротств, поскольку многие компании сектора услуг не смогут справиться с периодическим снятием и введением карантина. Крупные убытки по гарантированным государством займам еще больше подорвут позиции французских банков, которые и так сильно пострадали в предыдущие годы от слабого роста и низких процентных ставок, а в некоторых случаях и от внезапного спада прибыли, получаемой от деятельности по инвестированию на фондовых рынках. Инвесторы все с большим пессимизмом смотрят на будущую доходность капитала, что приводит к обширной распродаже активов самых крупных французских банков. Чистая выручка упала, при этом объем выданных займов растет, что приводит к ранее ненаблюдаемым низким уровням рыночной капитализации французских банков и ранее не наблюдаемому низкому коэффициенту реальной стоимости их капитала, представляющего собой рыночную стоимость акций компании, разделенную на ее реальный собственный капитал».

А как банки Франции могут устоять перед натиском банкротств, если в стране произошёл глубокий спад экономики? По итогам 2 квартала 2020 года падение ВВП на годовой основе (в сравнении со 2 кварталом 2019 г.) в США составило 9,5%; в Германии — 11,7%; в Италии — 17,3%. А во Франции, оказывается, спад был даже более глубоким, чем в Италии, составив 19,0%. Ещё больше в Европе упала лишь экономика Испании (22,1%).

МВФ прогнозирует, что спад в странах еврозоны по итогам 2020 года составит 8,3%. А вот прогнозы МВФ по отдельным странам еврозоны: ВВП Германии упадет в 2020 году на 6%, Франции — на 9,8%, Италии — на 10,6%, Испании — на 12,8%.

ГЕРМАНИЯ СДАЛАСЬ

Европейскому союзу и ЕЦБ, считают эксперты Saxo Bank, надо сделать всё возможное, чтобы спасти вторую экономику Союза и еврозоны. Если она обрушится, прикажут долго жить и ЕС, и валютный союз (еврозона). И Saxo Bank делает прогноз, напоминающий рекомендацию властям Франции: «Учитывая плачевное состояние государственных финансов, а также невероятно высокий текущий уровень долга, у Франции нет иного выхода, кроме как обратиться к Германии с протянутой рукой, умоляя ее разрешить Европейскому центральному банку напечатать достаточно евро, чтобы сделать возможной крупномасштабную операцию по спасению её банковской системы и предотвратить ее системный коллапс».

Saxo Bank не скрывает тайну ЕЦБ: решения по ключевым вопросам в нём принимаются лишь при одобрении со стороны Германии. Конечно, и Германия понесла серьёзные потери под ударами вирусно-экономического кризиса. Пришлось резко увеличить бюджетные расходы на борьбу с кризисом, что потребовало масштабных государственных заимствований. На 1 октября 2020 года относительный государственный долг Германии взлетел до 73,28% (Маастрихт, напомню, ставит предел в 60%). Экономическое положение европейского «локомотива» оставляет желать много лучшего.

Германия всегда стремилась сдерживать рост государственного долга стран-членов ЕС и еврозоны и ограничивать денежную эмиссию ЕЦБ, иначе бремя решения проблем европейского сообщества легло бы бременем на неё как самую богатую страну ЕС. Однако в 2020 году Германия, кажется, сдалась. Летом она дала согласие на создание фонда восстановления Европейского союза на 750 миллиардов евро (более 900 миллиардов долл. США). Большая часть средств этого фонда пойдет в виде займов и субсидий на поддержание наиболее слабых членов Евросоюза. Единственное, что удалось сделать Германии: увеличить в этом фонде долю средств, распределяемых не в виде субсидий, а на возвратной основе (в виде займов).

В рамках ЕЦБ ранее действовала программа выкупа активов, позволявшая странам-членам еврозоны увеличивать свои государственные заимствования. Выпускаемые ими облигации скупались ЕЦБ, тем самым увеличивалась денежная масса в еврозоне, которая должна была поддерживать европейскую экономику на плаву. Однако в 2020 году данной программы оказалось недостаточно.

Весной страны-члены еврозоны дали возможность ЕЦБ проводить дополнительные скупки долговых бумаг. Была принята экстренная программа выкупа активов Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP), рассчитанная на выкуп общим объемом 750 млрд. евро. Скупка бумаг прошла моментально. Через некоторое время лимит PEPP был увеличен до 1350 млрд. евро. Однако и этого лимита оказалось недостаточно: уже осенью Париж стал просить о дополнительной помощи.

10 декабря состоялось плановое заседание ЕЦБ, на котором принимались решения по ключевым вопросам денежно-кредитной политики. Ключевая ставка ЕЦБ осталась без изменения, т. е. на нулевой отметке. А по вопросу о денежной эмиссии ЕЦБ было принято решение увеличить эмиссию ещё на 500 млрд. евро. Решение оформлено как увеличение лимита PEPP на указанную сумму. Думаю, решающим при принятии решения был голос Германии. Таким образом, в портфеле ЕЦБ в ближайшее время может оказаться бумаг, закупленных по программе PEPP, на сумму 1,85 трлн. евро. Можно не сомневаться, что существенная часть дополнительных закупок придётся на долговые государственные бумаги Франции. Германия может недолюбливать французского соседа, но, исходя из собственных геополитических интересов, она обречена спасать вторую экономику ЕС.

При этом под удар ставится будущее европейской валюты евро; включение на полную мощность печатного станка ЕЦБ может лишить её статуса резервной и мировой — со всеми вытекающими последствиями для Европейского союза.

СПАСЕТ ЛИ ПРЕДПРИЯТИЯ ВАКЦИНА ОТ COVID-19?

Прогноз № 8 звучит следующим образом: «Успехи в разработке вакцины от Covid-19 приведут к гибели компаний».

Не будем обсуждать медицинские аспекты вакцинации. Будем исходить из того, что вакцинация может стать формальным основанием для властей снять введенные ранее ограничения и запреты на экономическую деятельность.

Не все верят в то, что Covid-19 вызвал громадную смертность. Многие полагают, что истерия вокруг «пандемии» была раздута искусственно, что в истекающем году при самых больших натяжках на Covid-19 можно списать не более 1% умерших за это время. А меры, которые были введены в связи с «пандемией», вызвали неадекватно большие потери для экономики. По оценкам МВФ, по итогам этого года спад мировой экономики составит 4,4%. В развитых экономиках спад будет выше среднемирового — 5,8%. А вот прогнозы по отдельным странам Запада (снижение ВВП на %): США — 4,3; Германия — 6,0; Франция — 9,8; Италия — 10,6; Испания — 12,8. В целом по странам еврозоны спад ожидается на 8,3%. Из крупных экономик мира лишь у Китая в этом году ожидается положительная экономическая динамика: прирост ВВП должен составить 1,9%.

На перспективы следующего года эксперты МВФ смотрят гораздо более оптимистично. Они, вероятно, исходят из того, что «волны» коронавируса прекратятся и вакцины, которые сейчас спорят за первенство, положат конец пандемии. МВФ оценивает прирост мирового ВВП в 2021 году в 5,2%. На этом фоне прогноз Saxo Bank о гибели компаний выглядит парадоксальным и удручающим.

Мало кто отрицает, что глубина падения экономики в этом году была бы несравненно большей, если бы не спасательные операции правительств и Центробанков. Правительства выделяли гигантские деньги на поддержание экономики. Наглядно это видно на примере США. 24 марта советник президента США по экономическим вопросам Ларри Кудлоу (Larry Kudlow) ошарашил всех цифрой денежных средств, которые власти бросят на спасение страны — 6 триллионов долларов: 2 трлн. долл. в виде прямой помощи из бюджета и 4 трлн. долл. в виде дополнительной эмиссии ФРС США (в виде различных кредитов и покупок долговых бумаг). Правда, общая сумма была несколько преувеличена, ибо включала в себя повторный счет в виде 2 трлн. долл., которые ФРС направит на займы американскому Минфину, но и 4 триллиона — сумма астрономическая.

В условиях чрезвычайного положения властям разных стран было нетрудно обосновывать другие решения. Например: раздачу населению «вертолётных денег»; целевые субсидии и денежные трансферты отдельным категориям граждан (дополнительные социальные выплаты на более регулярной основе); введение налоговых каникул; отмену или снижение ставок некоторых налогов; прямое государственное субсидирование компаний ряда отраслей (туризм, гостиничный бизнес, авиатранспорт); поддержание ключевой ставки центробанков на «уровне плинтуса»; наращивание денежной эмиссии центробанков; увеличение дефицитов бюджетов и наращивание государственного долга. И так далее, и тому подобное.

Saxo Bank говорит о некоторых видах такой поддержки: «Пандемия Covid-19 невероятно ускорила опасные процессы подрыва глобальной экономики, которые начали развиваться во время финансового кризиса 2008–2009 годов. Центробанки напечатали еще больше денег и приблизили ключевые процентные ставки к нулевому пределу процентной ставки во всех развитых странах».

Доходность многих традиционных финансовых инструментов (акций, корпоративных и государственных облигаций, банковских кредитов и депозитов) упала почти до нуля, а во многих случаях ушла в отрицательную зону (убытки). Напомню, что ещё в прошлом, сравнительно благополучном, году были моменты, когда на мировом финансовом рынке до трети бумаг имели отрицательную доходность. По этому году такой оценки я пока не встречал, но думаю, что доля убыточных бумаг безусловно выросла.

Ситуация более чем неприятная для институтов, привыкших работать с такими инструментами. Это различные суверенные фонды (типа российского Фонда национального благосостояния), а также всевозможные институциональные инвесторы — инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые компании. На рынке возник острейший дефицит инструментов с хорошей доходностью. Однако, как известно, любой спрос рождает предложение. На рынке стали появляться очень высокодоходные инструменты. Правда, их качество сомнительно. Такие инструменты (бумаги) принято называть «мусорными» или «токсичными». Только деваться институциональным инвесторам некуда: чтобы держаться на плаву, им приходится покупать такие «токсичные» инструменты:

«Политика практически бесконечного обеспечения ликвидности и улучшения финансовых условий любой ценой привела к снижению до исторического минимума дохода от инвестиций в ценные бумаги корпораций инвестиционного качества и глобальных суверенных фондов и заставила инвесторов покупать более рискованные активы».

В новый год многие инвесторы войдут с портфелями, набитыми «мусором», а компании ряда отраслей окажутся на грани дефолта:

«С приближением 2021 года беспощадное снижение доходности привело к тому, что инвесторы, нацеленные на высокую доходность, остались с портфелями низкодоходных мусорных облигаций с ужасным соотношением доходности к риску, а умирающие предприятия балансируют на грани дефолта, пережив месяцы пандемии исключительно благодаря субсидиям и более низкой стоимости рефинансирования».

Инвесторы и прочие бизнесмены понимают, что раздача государством дешёвых, даже бесплатных денег бесконечно продолжаться не может. Они с волнением ждут появления «спасительного средства» под названием «вакцина от Covid-19»:

«Высокая терпимость инвесторов к риску оправдана возможным выпуском действующей вакцины, которая приведет к резкому экономическому росту».

Однако Saxo Bank совершенно верно говорит, что это «палка о двух концах»: с одной стороны, отменят ограничения и запреты в сфере экономики; с другой стороны, будут отменены и «лекарства», которые поддерживали бизнес в 2020 году.

В ОЧЕРЕДЬ НА ТОТ СВЕТ!

На следующий год вырисовывается следующая картина:

1) введение вакцинации и «победа» над коронавирусом;

2) отмена lockdown в экономике;

3) отмена сильнодействующих «лекарств», которыми лечили «пациентов» в уходящем году;

4) часть «пациентов» с большим трудом выживет (хотя выздоровления не наступит); другая часть отравится на тот свет.

В первую очередь на тот свет отправятся эмитенты мусорных бумаг и те, кто принял особо большие дозы таких «токсичных активов» (пенсионные фонды, страховые компании, иные институциональные инвесторы). Saxo Bank:

«Впервые в истории экономики сильное восстановление будет соседствовать с ростом числа дефолтов».

Saxo Bank видит главную угрозу для экономики после ожидаемой отмены lockdown в резком усилении инфляции: «Реальность не так хороша, поскольку создание вакцины, снятие ограничений по Covid-19 и нормализация ситуации приводят к резкому росту инфляции. Если оценить прошедшие события, станет понятно, что экономика слишком сильно стимулировалась в пандемию, и такое заманчивое восстановление экономики после появления вакцины быстро приведет к ее перегреву».

По мнению Saxo Bank, ожидаемое восстановление экономики, сопровождаемое достаточно высокой инфляцией, подвигнет правительство (Минфин) США к тому, чтобы повысить доходность американских казначейских облигаций, которая сегодня упала до символических значений. А это будет означать, что нынешние высокодоходные и одновременно крайне рисковые инструменты окончательно превратятся в «мусор»: «Инфляция растет, а безработица снижается такими быстрыми темпами, что Федеральная резервная система США позволяет доходности казначейских облигаций США в долгосрочной перспективе вырасти еще больше, одновременно оттянув доходность по более рискованным долговым инструментам».

Saxo Bank намекает, что даже безо всей этой «пандемии» многие бизнесы всё равно бы умерли. Их положение накануне «пандемии» было плачевным: «Корпоративный дефолт достиг самого высокого уровня за последние годы, при этом первыми дефолт потерпят компании из сферы розничной торговли в магазинах, имеющие чрезмерный объем обязательств по отношению к активам, которым уже было тяжело оставаться на плаву в крепкой экономике до пандемии Covid».

Я бы развил мысль Saxo Bank: по моему мнению, уже в 4 квартале 2019 года экономики многих стран входили в рецессию, а раздутая во всём мире «пандемия» стала дымовой завесой, которая закамуфлировала этот «медицинский факт». Никакого настоящего лечения экономики, вошедшей в фазу рецессии, не проводилось.

Чем-то мне потуги властей по спасению экономик в 2020 году напоминали действия не очень грамотных медиков, к которым поступил пациент с диагнозом Covid-19. Такие медики ограничили программу «лечения» тем, что подключили пациента к аппарату искусственной вентиляции лёгких (ИВЛ): некоторое облегчение пациент после этого почувствует, но после отключения аппарата ИВЛ, скорее всего, он попадет в морг.

Ещё раз вернусь к ключевой фразе прогноза Saxo Bank: «Впервые в истории экономики сильное восстановление будет соседствовать с ростом числа дефолтов». Попробуем приложить её к России.

По поводу первой половины фразы: сомневаюсь, что будет «сильное восстановление» российской экономики. Согласно базовому сценарию Счётной палаты РФ, в следующем году прирост ВВП составит 2,2%. По оценкам той же Счётной палаты, в 2020 году сокращение ВВП РФ составит 4,2%. То есть даже в следующем году российская экономика не отыграет потери, которые она понесла в уходящем году. МВФ даёт прогноз по России на следующий год — прирост ВВП на 2,5%, а в целом по мировой экономике прирост может составить 5,2%. В то же время всё последнее десятилетие темпы развития российской экономики отставали от среднемировых, что приводило к снижению доли РФ в мировой экономике. Коронавирус никаких корректив в эту тенденцию не внёс.

По поводу второй половины фразы, касающейся «роста числа дефолтов»: в РФ неизбежен. Причём в России дефолтов (в относительном выражении) может быть гораздо больше, чем в других странах. Если в других странах с «пандемией» боролись преимущественно с помощью бюджетных вливаний и печатного станка Центробанка, то в России основными методами были «налоговые каникулы», «кредитные каникулы», «мораторий на банкротства». Однако счётчики долгов никто не выключал, суммы разных обязательств нарастали. В 2021 году «каникулы» и «моратории» будут окончательно отменены. Де-факто многие предприятия уже скончались, но регистрация их смерти произойдёт в 2021-м.

Валентин Катасонов
«Фонд стратегической культуры»